Faut‑il choisir un broker ECN ou market maker ?
La vérité pro : ce n’est pas une étiquette qui fait la qualité d’exécution, mais votre coût tout compris, la stabilité du remplissage et le cadre réglementaire.
EMT – Financial School | Centre d’excellence en finance de marché & trading
Résumé en 30 secondes
ECN/DMA/STP et market maker (MM) sont deux modèles d’exécution différents : l’un relaye vos ordres vers un pool de liquidité (commission explicite, spread variable), l’autre cote des prix et prend l’autre côté (spreads cotés, parfois sans commission).
En Europe (MiFID II), tous les courtiers ont une obligation de “meilleure exécution” : obtenir le meilleur résultat possible au regard du prix, des coûts, de la vitesse, de la probabilité d’exécution, etc. Ce devoir s’applique quel que soit le modèle. ECMI
Pour les CFD destinés aux particuliers, les garde‑fous ESMA imposent plafonds de levier, close‑out, protection contre le solde négatif et avertissements de risque standardisés. Là encore, modèle ≠ passe‑droit. ESMA+1
1) ECN, STP, DMA, MM : qui fait quoi ?
ECN / DMA / STP (No‑Dealing‑Desk)
Votre ordre est acheminé vers un pool de contreparties (banques, LP, autres clients). Le courtier n’est pas votre contrepartie finale : il relaye (souvent via un agrégateur). Coûts : spread interbancaire (variable) + commission au volume.
Market Maker (Dealing‑Desk / Principal)
Le courtier cote achat/vente et peut internaliser vos ordres. Il gère un inventaire et couvre son risque selon ses politiques. Coûts : spread coté (parfois majoré) ± commission.
“Last‑look” et bonnes pratiques (marché des changes)
Certaines places utilisent le last‑look (droit d’accepter/refuser une demande pendant quelques millisecondes). Le FX Global Code encadre la transparence et l’usage responsable de cette pratique. Global Foreign Exchange Committee+1
Idée‑clé : “ECN” n’est pas une garantie de meilleurs prix, et “MM” n’implique pas forcément des conflits d’intérêts mal gérés. Ce qui compte : coût total, qualité d’exécution et gouvernance.
2) Le coût tout compris (la seule comparaison honnête)
Couˆt all‑in=spread payeˊ+commission+slippage+financement (overnight)+donneˊes/frais annexes\textbf{Coût all‑in} = \text{spread payé} + \text{commission} + \text{slippage} + \text{financement (overnight)} + \text{données/frais annexes}Couˆt all‑in=spread payeˊ+commission+slippage+financement (overnight)+donneˊes/frais annexes
ECN/DMA : spreads souvent plus serrés hors annonces, mais commissions explicites ; spreads qui s’élargissent en volatilité.
Market maker : zéro commission affichée ? Oui, mais via spreads plus larges et parfois financement plus élevé.
À mesurer : slippage net (positif/négatif), fill‑rate, requotes, latence sur vos fenêtres (ouverture, annonces, overlap FX).
3) Conflits d’intérêts : mythe vs réalités
Un MM peut avoir un conflit structurel (il est votre contrepartie), mais il est tenu par MiFID II de justifier sa meilleure exécution ; certains offrent même des améliorations de prix (price improvement) lorsque la liquidité le permet. ECMI
Un ECN peut majorer le spread interbancaire ou ajouter des marques de routage ; l’absence de commission élevée ne signifie pas coût total bas.
Conclusion : l’obligation réglementaire et vos mesures d’exécution priment sur l’étiquette marketing.
4) Style de trading : quel modèle s’y prête le mieux ?
| Profil | Ce qu’il faut privilégier | Pourquoi |
|---|---|---|
| Scalping / Intraday FX & indices | ECN/DMA bien connecté ou MM avec TCA et slippage contrôlé | Sur très court terme, 1–2 ticks de coût font la différence. Testez fill‑rate/slippage sur vos horaires. |
| Swing / EOD | Le coût overnight (swap) pèse plus que l’étiquette | Différences de financement > différences de spreads. |
| Débutant CFD | Courtier UE transparent, garde‑fous ESMA visibles (levier, close‑out, negative balance) | Réduit le risque de “sur‑levier” et d’événements extrêmes. ESMA |
| Multi‑actifs (actions, futures, options) | Plateforme multi‑places (DMA sur marchés listés) | Règles d’exécution “de marché organisé” et carnets profonds. |
5) Qualité d’exécution : 6 métriques à suivre (et à exiger)
Slippage médian (en ticks et en % du R)
Distribution du slippage (queue négative ?)
Fill‑rate et taux de rejets (surtout sur annonces)
Vitesse d’exécution (ms) sur vos créneaux
TCA (Transaction Cost Analysis) mis à disposition
Taux & conditions de financement (overnight) et dividendes (indices)
Sous MiFID II, la meilleure exécution tient compte du prix, des coûts, de la vitesse et de la probabilité d’exécution : demandez des éléments tangibles à votre courtier. ECMI
6) Cadre réglementaire (ce qui vous protège, modèle aside)
Meilleure exécution (MiFID II) : les courtiers doivent prendre toutes les mesures suffisantes pour vous obtenir le meilleur résultat possible compte tenu des facteurs d’exécution (prix, coûts, vitesse…). ECMI
CFD retail (ESMA) : plafonds de levier, close‑out à 50 % de marge, protection contre le solde négatif, interdiction d’incitations et avertissements normalisés (pourcentage de comptes perdants). ESMA+1
FX Global Code (volontaire) : principes sur dernière regard (last‑look), pré‑couverture, algo disclosure et TCA ; exige de la transparence des participants. Global Foreign Exchange Committee+1
7) Le plan EMT pour choisir (test A/B en 7 jours, micro‑taille)
Jour 1 : cadrage. Fixez 1 marché et 2 fenêtres (ex. 08:00–10:00 et 13:30–15:30) + un setup écrit.
Jours 2–6 : exécution parallèle. Même routine sur Broker A (ECN) et Broker B (MM) à taille minimale. Journalisez tous les ordres (horodatage, prix théorique, prix obtenu, slippage, rejet).
Jour 7 : bilan. Comparez coût all‑in (spread+commission+slippage+overnight), fill‑rate, rejets, stabilité pendant news. Conservez captures et exports.
Décision. Gardez le courtier qui minimise le coût et maximise la fiabilité pour votre style, pas celui qui a la plus belle étiquette.
8) FAQ express
ECN = toujours moins cher ?
Pas forcément : ajoutez la commission et le slippage en volatilité ; comparez le coût all‑in sur vos fenêtres.
Un market maker “joue contre moi” ?
Il est votre contrepartie, mais demeure soumis à la meilleure exécution et à des obligations d’information/gouvernance. Mesurez objectivement l’exécution. ECMI
Le “last‑look”, c’est interdit ?
Non, mais le FX Global Code encadre sa transparence et son usage ; demandez des disclosures et testez l’impact réel sur vos remplissages. Global Foreign Exchange Committee
Je trade des CFD, quel modèle est le plus “sûr” ?
Le cadre ESMA (levier, negative balance, close‑out) compte davantage que l’étiquette. Vérifiez que le courtier applique ces règles. ESMA
9) Position d’EMT – Financial School
Nous n’“adoubons” pas une étiquette : nous vous apprenons à mesurer.
Routines Risk‑First (taille R 0,25–1 %, stop‑jour −3 R, stop‑semaine −8 à −10 R).
TCA opéré sur vos fenêtres, journal normé, exports & post‑mortems.
Aide au paramétrage (ordres bracket/OCO), protocole news/volatilité, et tests A/B multi‑courtiers.
Objectif : remplacer l’opinion par des preuves d’exécution.
Conclusion
Choisir entre ECN et market maker n’est pas une question de croyance mais de mesure : coût tout compris, qualité d’exécution et cadre réglementaire. Testez en micro‑taille, journalisez, comparez ; gardez celui qui sert votre méthode. C’est exactement l’approche d’EMT – Financial School : un choix professionnel, fondé sur des faits.
Mémo imprimable — “ECN vs MM, le bon choix”
Courtier UE (MiFID II), meilleure exécution documentée. ECMI
CFD retail : levier plafonné, negative balance, close‑out, avertissements standardisés. ESMA+1
Coût all‑in mesuré (spread+commission+slippage+overnight).
Fill‑rate, rejets, slippage testés sur mes fenêtres.
Disclosures (last‑look, routage, TCA) disponibles. Global Foreign Exchange Committee
Journal & post‑mortems ; décision basée sur données, pas sur le marketing.
Mentions pédagogiques : le trading sur produits à effet de levier comporte un risque élevé de perte. Ce contenu est informatif et ne constitue pas un conseil en investissement personnalisé.